一、事件概述
   
近期,上海贝岭发布公告:公司拟以5.9亿元购买锐能微(以下简称“标的公司”)100%股权。其中,交易对价的40%以现金方式支付,交易对价的60%以发行股份方式支付,发行股份价格为13.74元/股。公司拟非公开发行股份募集不超过2.45亿元的配套资金,发行价格不低于13.74元/股,其中2.36亿元用于支付本次交易现金对价,900万元用于支付本次交易中介机构费用。
   
二、分析与判断
   
锐能微与公司在业务、客户上协同效应明显,将增强公司智能计量芯片竞争力
   
1、锐能微从事智能电表计量芯片的研发、设计和销售,其产品主要包括单相、三相计量芯片、控制类MCU及SoC芯片,其客户主要是国内电能表厂商,最终用户主要包括南方电网和国家电网。公司IC产品主要包括智能计量、通用模拟、电源管理三大业务,智能计量芯片为公司的传统优势业务,2015年该业务实现营收6047万元。2015年,公司、锐能微、钜泉光电三家公司在国内智能电表计量芯片领域的市场份额合计超过75%。 2、我们认为,锐能微在国内计量芯片领域拥有领先的行业地位及完善的上下游产业配套,收购锐能微将有助于增强公司智能计量业务在技术、产品、品牌、供应链方面的市场竞争力,提升公司在大客户中的市场份额,推动公司成为国内一流的模拟IC及解决方案供应商。
   
标的公司估值合理,投资价值凸显,符合公司做大做强智能计量业务的战略
   
1、2015年标的公司实现营收11,118.25万元,净利润2,274.01万元,2016年1-10月实现营收1.09亿元,净利润2,437.13万元。以标的公司2015年度净利润为基准,本次收购的交易对价对应的市盈率约为25.9倍。根据业绩承诺,锐能微在2017~2019年实现扣非后净利润分别不低于2,388万元、3,006万元及4,506万元,累计不低于9,900万元。
   
2、标的公司属于集成电路行业,选取同行业近期发生的投资案例作为可比交易,以收购资产2015年净利润计算,兆易创新收购北京矽成的PE为113.6倍,北京君正收购北京豪威的PE为25.0倍,上述收购案例平均PE为69.3倍。 3、我们认为标的公司估值合理,在智能计量芯片领域拥有核心技术、产品及市场份额,投资价值凸显,符合公司战略。
   
三、盈利预测与投资建议
   
公司是国内领先的模拟IC供应商,形成了智能电量芯片、电源管理、通用模拟产品三大业务布局,受益国家智能电网建设带来的电表更新换代需求。考虑收购锐能微的影响,预计2016~2018年EPS为0.08、0.10、0.16元,对应2016~2018年PE分别为180.3X、133.8X、88.8X,首次评级,给予公司“谨慎推荐”评级。基于公司业绩增长的弹性,未来6个月的合理估值为18.37元~18.89元。
   
四、风险提示:
   
1、行业竞争加剧;2、下游行业景气度下滑。