一、事件概述
   
近期,上海贝岭发布2016年年报、利润分配及资本公积金转增股本方案:1)2016年实现营收50909.39万元,同比增长4.06%,归属于上市公司股东的净利润3785.39万元,同比下降25.98%,扣非净利润3046.00万元,同比下降22.03%,基本每股收益为0.06元,扣非每股收益为0.05元;2)拟每10股派发现金股利0.2元(含税)。
   
二、分析与判断
   
2016年业绩符合预期,三大产品结构持续优化,毛利率提升
   
1、年报业绩符合市场预期。(1)公司综合毛利率为25.90%,同比提升0.84个百分点。(2)两大主营业务集成电路产品和集成电路贸易,收入分别占比63.77%和35.89%,同比增速分别为-2.40%和17.69%,毛利率分别为30.19%和5.77%,毛利率分别增加1.48个百分点、0.50个百分点;集成电路产品中,智能计量/通用模拟/电源管理,营收同比增速分别为-17.23%/-2.48%/5.22%,收入占比为10.77%/26.01%/26.98%,毛利率分别为41.09%/21.83%/33.89%,毛利率分别提升3.64/0.78/1.66个百分点。(4)期间费用率为15.40%,同比下降2.98个百分点,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.79%/17.79%/-7.18%,分别下降0.09/0.83/2.07个百分点。
   
2、2016年公司营收稳定增长,受益集成电路贸易业务规模扩大和电源管理产品销售增加,扣非归母净利润下降的原因是计提可供出售金融资产减值准备1750万元。报告期内,公司持续研发和推广新产品,围绕优势业务优化产品结构,三大业务毛利率均有提升,持续向客户提供高性价比产品。我们认为,公司正在布局的新技术和新产品将为公司长期成长打下基础,随着产品线技术实力加强和市场不断拓展,将成为国内模拟集成电路及解决方案的一流供应商。
   
积极推动智能计量产品更新换代,为下一代国网标准做准备,应用领域拓展
   
1、报告期内,智能计量业务加强新产品的推广力度,应用领域持续拓展至智能插座、光伏检测等领域,积极推动智能计量产品升级换代,实现营收5004.81万元,同比下降17.23%,毛利率为41.09%,同比提升3.64个百分点。公司主要提供普通单相/三相计量芯片、国网单相多功能计量芯片及智能单相电表主要周边集成电路器件,同时覆盖非招标市场的普通单相和三相市场。
   
2、公司报告期内完成多项智能计量芯片研发,包括国网单相升级版、单相\三相普通计量芯片升级版、智能插座计量芯片等,并启动海外表SoC研发项目,积极研发电网检测与控制设备用SoC芯片及智能表计电流传感器芯片。同时,公司开发了符合国网新标准的有极性/无极性RS485芯片和15KVRS-232接口芯片。
   
3、我们认为,公司智能计量产品技术实力较强,是国内智能电表领域品种最全的集成电路供应商,具备为客户提供智能电表集成电路整体解决方案的能力,有望在下一代智能电表标准中占领技术高地,发展前景好。
   
通用模拟业务持续优化产品结构,聚焦AC/DC和接口驱动,实现应用领域拓展
   
1、报告期内,通用模拟业务实现营业收入12085.43万元,同比下降2.48%,毛利率21.83%,同比增加0.78个百分点。公司持续优化产品结构,将AC/DC和接口驱动作为两大重点业务方向,并持续投入ADC业务。目前针对机顶盒和小家电的通用SSRAC/DC电源控制芯片、隔离高PFLED驱动芯片已实现量产销售;485接口驱动产品性能达到18KVESD接触放电防护标准并拓展至工控领域,已量产销售;开发完成多款高速高精度ADC产品,并在北斗导航、医疗设备领域实现小批量销售。公司后续将持续研发高端ADC产品系列。
   
2、我们认为,通用模拟产品结构持续优化,新产品研发持续进行,应用领域不断拓展,将成为业绩的主要增长点之一。
   
电源管理业务布局逐渐完善,持续研发新产品,突破多家知名客户
   
1、报告期内,公司电源管理产品实现营收12537.33万元,同比增长5.22%,毛利率为33.89%,同比增长1.66个百分点。公司瞄准LDO、DC/DC、Driver三大业务方向,重点拓展消费电子市场、通信领域以及工控领域,产品线深度和广度不断完善,其中,多种中高端DC/DC及继电器驱动产品研发完毕并实现多家知名客户的认证及采用,实现销售,部分产品性能达到国际领先水平。
   
2、我们认为,电源管理业务产品线布局完善,研发持续投入,发展前景广阔。
   
重申观点:锐能微与公司协同效应明显,将增强智能计量芯片竞争力
   
1、锐能微从事智能电表计量芯片的研发、设计和销售,其产品主要包括单相、三相计量芯片、控制类MCU及SoC芯片,其客户主要是国内电能表厂商,最终用户主要包括南方电网和国家电网。公司IC产品主要包括智能计量、通用模拟、电源管理三大业务,智能计量芯片为公司的传统优势业务,2015年该业务实现营收6047万元。2015年,上海贝岭、锐能微、钜泉光电三家公司在国内智能电表计量芯片领域的市场份额合计超过75%。
   
2、我们认为,锐能微在国内计量芯片领域拥有领先的行业地位及完善的上下游产业配套,收购锐能微将有助于增强公司智能计量业务在技术、产品、品牌、供应链方面的市场竞争力,提升公司在大客户中的市场份额,推动公司成为国内一流的模拟IC及解决方案供应商。
   
三、盈利预测与投资建议
   
公司是国内领先的模拟IC供应商,形成了智能电量芯片、电源管理、通用模拟产品三大业务,正积极布局接口电路和非挥发存储器,受益国家智能电网建设带来的电表更新换代需求及模拟集成电路的进口替代需求。
   
考虑收购锐能微的影响,预计2017~2019年EPS为0.10、0.13、0.16元。公司是中国电子信息产业集团旗下的重点上市平台,国企改革的重点对象,可给予公司2017年150倍~160倍PE,未来6个月的合理估值为15元~16元,维持公司“谨慎推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
1、行业竞争加剧;2、下游行业景气度下滑。